来源：国元期货研究
策略观点
上周两市整体冲高回落，主要股指收跌，沪指下跌 1.18%，创业板则逆势大涨 2.35%。两市日均成交额有所走低，但仍处于历史极高水平，显示市场热度并未出现明显降温。与此同时，股指期货贴水有所扩大，期权持仓PCR指标下行，反映出市场分歧可能进一步加大。
短期来看，指数大概率维持高位震荡格局。需要警惕的是，小盘股与科技股估值已处于相对高位，阶段性回调风险上升。外部方面，美联储降息预期升温，海外市场情绪整体偏好。但若本月美联储如期降息，仍需关注是否会出现“利多出尽”的抛售压力。
中长期走势仍取决于基本面表现。当前A股整体市盈率处于近十年高位区间，对盈利改善的依赖程度显著提升。而消费、投资与PMI 等指标显示内需偏弱，生产端增速较快，通胀修复可能慢于预期。上半年A股业绩基本符合市场预期，但盈利增速仍处近年低位。若要走出更持久的上行行情，还需看到更明确的盈利拐点与基本面验证。
策略上，股指期货单边建议保持克制，可考虑不超过两成仓位试多IF或IC，顺势参与并设置明确的止损止盈。套利方面，可关注做多IF、做空IM的对冲思路，跟踪大小盘风格切换与基差波动的机会。期权层面，建议投资者当前以观望为主，暂时保持空仓。
一、行情回顾
1.1 经济数据&宏观政策
9月8日公布的官方数据显示：8月以人民币计，进出口总额3.87万亿元，同比增长3.5%；其中出口2.30万亿元、同比增长4.8%，进口1.57万亿元、同比增长1.7%，已连续三个月实现“进出口双增长”。按美元计价，8月出口同比增长4.4%，进口同比增1.3%，当月贸易顺差约1023亿美元。人民币口径增速高于美元口径，主要受汇率因素影响。受关税与不确定性影响，8月对美出口同比下降约33%；与此同时，对东盟出口同比增长约22.5%，对欧盟出口同比增长约10.4%，显示企业加速向区域与多元市场“再平衡”。
出口端的高增主要集中在高技术与高附加值品：集成电路、汽车与船舶三项合力抬升当月出口结构。其中特别亮眼的是集成电路，8月出口金额同比增长32.8%，且已连续数月保持20%以上的高增；汽车延续强势，当月出口金额同比增长17.3%、环比亦改善；船舶迎来显著修复，当月出口金额同比增长35%、环比增长46.8%，对整体机电出口形成支撑。进口端则呈现“旺季前补库+价格驱动”的共振，铁矿石当月进口再上1.05亿吨台阶，连续第三个月维持亿吨以上高位；铜精矿进口升至约276万吨、创历史次高，反映冶炼开工与印尼来货增加；原油进口约4，950万吨、较上年同期略增，炼厂检修季结束后采购回暖；大豆进口升至近三个月高位（以南美货源为主），天然气进口量亦触及近11个月高位。这些品种构成了8月“增量最集中”的进口篮子。
1.2 市场行情数据
上周主要股指出现不同程度回调，上证指数跌超1%，中证1000指数下跌2.59%，创业板指逆势上涨2.35%；两市日均成交额保持在2.5万亿元上方，成交额处在历史极高水平。电力设备以及综合板块逆势涨超5%；国防军工板块大跌超10%、计算机、非银金融以及电子板块回调超4%。
二、股指期货数据分析
2.1 股指期货涨跌幅
上周股指期货合约普遍回调，IH以及IF调整幅度相对较小，小盘超额收益近期整体走低。近期IM以及IC贴水有所走扩，市场对于上涨持续性形成一定分歧。
2．2股指期货基差
2.3股指期货基差年化升贴水率
三、期权数据分析
3.1 期权成交及持仓概况
期权方面，上周期权成交量维持在高位。期权持仓PCR整体处在较高水平，期权卖方当前对于创业板ETF以及中证1000、300ETF等标的强烈不看跌。同时，期权成交PCR处在较低水平，仍有较多期权投资者利用高杠杆特性做多股指。
3.2期权波动率分析
股指上周波动较大，期权加权平均隐含波动率整体维持在较高水平。当前各标的期权加权平均隐含波动率在20%-38%附近，整体处在近年较高水平。现货指数波动较大，市场对于股指大幅波动预期上升。
四、后市展望
上周两市整体冲高回落，主要股指收跌，沪指下跌 1.18%，创业板则逆势大涨 2.35%。两市日均成交额有所走低，但仍处于历史极高水平，显示市场热度并未出现明显降温。与此同时，股指期货贴水有所扩大，期权持仓 PCR 指标下行，反映出市场分歧可能进一步加大。
短期来看，指数大概率维持高位震荡格局。需要警惕的是，小盘股与科技股估值已处于相对高位，阶段性回调风险上升。外部方面，美联储降息预期升温，海外市场情绪整体偏好。但若本月美联储如期降息，仍需关注是否会出现“利多出尽”的抛售压力。
中长期走势仍取决于基本面表现。当前 A 股整体市盈率处于近十年高位区间，对盈利改善的依赖程度显著提升。而消费、投资与 PMI 等指标显示内需偏弱，生产端增速较快，通胀修复可能慢于预期。上半年 A 股业绩基本符合市场预期，但盈利增速仍处近年低位。若要走出更持久的上行行情，还需看到更明确的盈利拐点与基本面验证。
策略上，股指期货单边建议保持克制，可考虑不超过两成仓位试多IF或IC，顺势参与并设置明确的止损止盈。套利方面，可关注做多IF、做空IM的对冲思路，跟踪大小盘风格切换与基差波动的机会。期权层面，建议投资者当前以观望为主，暂时保持空仓。
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