北大汇丰赵泠箫：居民理财理念正从“保本保息”向“风险收益相匹配”转变

专题：财富领航征程丨金融新启航

　　作为金融市场的重要组成部分，理财行业在支持实体经济发展、满足居民财富管理需求、优化社会融资结构等方面发挥重要作用。围绕做好金融五篇大文章，金融机构应如何扎实服务实体经济、助力经济高质量发展？本期《财富领航征程》对话北京大学汇丰商学院助理教授赵泠箫。

　　当前，中国理财行业正处于资管新规深化转型的关键阶段，风险与收益再平衡成为核心课题。赵泠箫认为，居民理财理念正从“保本保息”向“风险收益相匹配”转变，此过程对机构的资产配置能力、风险管理体系，以及投资者的长期陪伴与教育机制提出了更高要求。

　　她认为，理财行业创新将在科技与制度双轮驱动下突破发展瓶颈。科技端，大模型与可解释AI的融合将推动智能投顾从标准化工具升级为动态化“财富管家”，通过实时解析投资者需求与市场变化，实现全生命周期精细管理；制度端，个人养老金账户的快速普及将显著优化资金期限结构，借鉴生命周期基金和目标日期基金等国际成熟模式的本土化实践，结合投资者教育引导资金从短期避险转向“长期风险收益平衡”，为科创板ETF、绿色债券等国家战略领域提供长期资本支持。

　　此外，赵泠箫表示，投资者需重点防范利率、信用、流动性和再投资风险，尤其是低评级信用债与非标资产在市场波动中可能面临的流动性枯竭问题。整体而言，低利率下的固收投资核心在于精准把握利率与信用节奏、提升组合分散化程度，并强化流动性管理，以在风险可控的前提下为投资者提供持续稳健的回报。

　　理财行业处于资管新规深化转型关键期，风险与收益再平衡成为核心课题

　　现如今，在利率持续低位、投资者风险偏好提升等复杂背景下，理财行业仍面临多重挑战。

　　“当前行业面临的核心挑战是收益与风险的结构性失衡。”赵泠箫认为，全球利率波动与地缘政治不确定性，使传统低风险资产难以提供有吸引力的回报，而高收益产品又往往伴随显著波动与信用风险，导致客户风险承受能力与收益预期之间的矛盾加剧。

　　在她看来，中国理财行业正处于资管新规深化转型的关键阶段，风险与收益再平衡成为核心课题。理财产品全面净值化后，收益波动直接呈现给投资者；而伴随经济高质量发展，市场利率中枢稳步下行——2024年7月，十年期国债收益率一度跌至约2%，优质信用债利差收窄至近十年低位，显著压缩了传统固收类产品的收益空间。此外，权益市场虽具长期配置价值，但短期波动性与部分投资者（尤其是在老龄化趋势下稳健需求上升的群体）对稳定回报的偏好之间形成阶段性张力。

　　她强调，居民理财理念正从“保本保息”向“风险收益相匹配”转变，此过程对机构的资产配置能力、风险管理体系，以及投资者的长期陪伴与教育机制提出了更高要求。

　　谈及理财行业未来五年的发展情况，赵泠箫认为，行业创新将在科技与制度双轮驱动下突破发展瓶颈。

　　科技端方面，大模型与可解释AI的融合将推动智能投顾从标准化工具升级为动态化“财富管家”，通过实时解析投资者需求与市场变化，实现全生命周期精细管理。

　　制度端方面，个人养老金账户的快速普及将显著优化资金期限结构，借鉴生命周期基金和目标日期基金等国际成熟模式的本土化实践，结合投资者教育引导资金从短期避险转向“长期风险收益平衡”，为科创板ETF、绿色债券等国家战略领域提供长期资本支持。

　　与此同时，监管政策将持续发挥稳定器与催化剂作用，一是资管新规的深化落实筑牢净值化根基，杜绝监管套利；二是分类监管为养老金等长期资金营造专业化发展环境；三是科技监管与“监管沙盒”机制为创新预留风险可控的试验空间。

　　她指出，在政策与科技协同下，行业将从规模扩张转向质量提升，资产配置向多元化、长期化进阶，机构核心竞争力向投研、风控、服务三维拓展，最终构建与中国式现代化相适应的财富管理新生态。

　　那么，金融科技是如何重塑传统理财行业服务模式的？赵泠箫表示，金融科技正以数据、算法和场景化服务为核心，重塑传统理财行业的服务模式。

　　一方面，大数据与人工智能的深度应用，使机构能够精准识别客户的风险承受能力、现金流需求与投资目标，并在此基础上提供个性化、动态化的资产配置建议；另一方面，移动端与开放平台让理财服务从“线下网点+理财经理”扩展为“线上平台+智能投顾”，不仅覆盖面更广，服务响应速度也更快，从单一产品销售转向全生命周期财富管理。

　　而当AI的投资建议与投资者个人偏好出现分歧时，赵泠箫认为，应始终坚持“以人为本”的原则，通过深度沟通达成共识。

　　“AI的优势在于依托海量历史数据和量化模型，提供具有统计意义的最优解，但投资者的决策往往受到经验认知、情绪波动或短期市场预期的影响。”她表示，理财机构可以通过三重路径化解分歧：第一，运用可解释AI技术，将策略的风险逻辑、历史回测数据及压力测试结果以可视化方式呈现；第二，借助情景模拟工具，让客户直观看到在“经济衰退”“利率骤升”等极端情境下，不同资产的表现差异；第三，在严格风险边界内保留个性化调整空间，并设置动态熔断机制。核心理念并非用算法取代人，而是让人工智能的理性之光，与投资者的真实需求和情感偏好实现价值融合与和解。

　　对于如何平衡“人”与“技术”的关系，赵泠箫认为其本质在于优势互补，即技术提供效率、精度与一致性的保障，人则贡献情感洞察、动机理解与特殊情境判断。

　　谈及未来发展，在她看来，最优模式是“人机协同”——AI系统为理财顾问提供实时市场洞察与策略模拟推演，顾问则专注需求解码与决策引导，确保投资方案既扎根于数据逻辑，又契合客户的生命周期规划与风险情感承受力。此种协作不仅提升了服务效率与决策的科学性，更能在市场波动中，以“机器理性”与“人文温度”双重守护客户资产，筑牢长期信任的基石。

　　如何构建多元化资产组合？需从五大方面综合考量

　　在优化理财产品的资产配置时，投资者应怎样根据自身情况构建多元化资产组合？赵泠箫认为，投资者应首先明确自身的投资目标、风险承受能力和资金使用期限，此为制定配置方案的前提。

　　与此同时，她认为，在实际构建资产组合时需从五个方面综合考量：首先是风险承受度，既包括心理上的波动承受能力，也包括财务上在亏损情况下不影响日常生活的能力；其次是投资期限，资金可用时间越长，就越能配置波动较大的高收益资产，而短期资金应优先保证流动性与安全性；第三是资产相关性，通过合理搭配低相关甚至负相关的资产类别（如股票与债券、公募REITs、大宗商品等），在不同市场情境下分散风险、降低整体波动；第四是流动性需求，建议预留一定比例高流动性资产，确保需要时能以合理成本变现；最后是宏观与市场周期，需根据利率走势、经济景气度等宏观变量动态调整配置，例如在利率下降周期适度增加中长期债券比重，在经济复苏阶段提高权益类资产配置比例。通过以上兼顾结构与时机的动态平衡机制，投资者可以在不同市场环境下保持组合韧性，并在长期实现稳健的财富增值目标。

　　赵泠箫进一步举例阐述，假设一位35岁的深圳投资者，计划15年后将部分资金用于子女教育或改善住房，同时为25年后的退休做准备，风险承受度中等偏高，他可以采用“核心—卫星”策略构建资产组合：

　　比例上，核心资产占比约60%–70%，以债券类资产（含优质固收+）、部分稳定现金流的基础设施REITs，以及约10%的现金类资产为主，用于保障中期资金安全并平滑组合波动；卫星资产占比约30%–40%，包括股票指数基金、部分高成长行业股票、主题型基金（如新能源、人工智能）、波动较大的REITs、大宗商品及可转债等，用于追求长期超额收益和分散风险。

　　同时，组合设计上，核心部分更多匹配15年中期资金需求，注重稳健和流动性；卫星部分则匹配25年长期目标，容忍更高波动以换取长期回报。

　　此外，每半年进行一次再平衡：若股市上涨导致卫星比例超过40%，则卖出部分股票补充核心；在利率下行周期增加核心部分的中长期债券比例；在经济复苏阶段适度提高卫星部分的权益类与房地产配置。

　　她表示：“通过核心稳健、卫星进取的动态管理，上述例子当中的投资者既能为中期目标锁定安全性，又能为长期目标积累增长动能，最终在不同经济周期中保持资产韧性，实现双重财富目标。”

　　现如今，在提振消费的多项措施中，金融政策成为重要抓手。赵泠箫表示，首先，理财产品为居民提供了多样化的财富管理工具，帮助家庭实现资产的稳健增值与流动性管理。当居民的金融资产积累稳定、预期收益可见时，其未来消费的信心与能力都会提升，此种“财富效应”对耐用消费品和改善型消费的拉动尤为明显；其次，理财资金通过债券、信托、权益投资等渠道流向实体经济，支持基础设施、制造业升级、绿色低碳等领域建设，不仅扩大就业与收入，也为新兴消费产业创造了供给基础，从而间接推动消费升级。

　　针对新型消费需求，她认为，消费金融产品需要适应消费结构、场景与人群的变化。一方面要围绕绿色消费、数字消费、健康养老、文化旅游等新兴领域设计专属金融方案，例如支持新能源车、家用光伏、智慧家居等分期或租赁金融产品；另一方面要在金融科技加持下提升场景化服务能力，通过线上实时审批、灵活还款安排和信用分级定价，降低优质客户的融资成本，扩大可得性。与此同时，还需强化风险管理与投资者适当性原则，确保产品设计与客户偿付能力相匹配，避免过度透支带来的金融风险。

　　谈及未来，赵泠箫提及，银行理财与消费金融可以形成联动，即理财端提供稳健收益与流动性管理，增强居民长期消费能力；消费金融端则精准对接短期和中期的资金需求，匹配不同生命周期的消费规划。通过此种“双轮驱动”，既能释放消费潜力，又能在风险可控的前提下支持经济高质量发展。

　　信用债配置需审慎并兼顾服务实体经济，避免为追求收益而过度下沉资质

　　2025年低利率环境下，固收类基金的投资策略该如何调整？在赵泠箫看来，此类产品需从传统的静态配置转向更精细化、动态化的管理，在收益率持续走低的情况下，通过多维度策略优化获取稳健回报。

　　在久期管理上，她提出，应结合收益率曲线平坦化特征，在经济走弱或货币宽松预期升温时，适度拉长久期配置优质利率债锁定收益；同时建立利率风险预警机制，密切跟踪通胀与政策动向，防范经济超预期复苏导致的利率反转风险，并保留灵活调整空间。

　　赵泠箫强调，信用债配置需审慎并兼顾服务实体经济。在“资产荒”背景下，尽管信用利差收窄，但必须坚守风控底线。城投债应重点关注区域财政实力和债务结构，优先选择经济强省核心平台；产业债要深入分析行业景气度与偿债能力，重点支持国家战略性新兴产业和绿色低碳项目，助力经济转型升级。通过行业、区域和发行主体的多元化配置分散风险，避免为追求收益而过度下沉资质。

　　与此同时，“固收+”策略需精细实施。权益类资产应严格控制仓位比例，优选高股息、低波动标的，并设动态止损机制；可转债投资要关注估值保护，避免溢价率高企时追涨；黄金等大宗商品可作对冲工具，但比例应适度，防止流动性压力；非标资产配置须严格遵循资管新规，确保期限匹配、透明度和流动性合规。

　　从组合管理方面看，赵泠箫认为投资者可通过利率债波段操作捕捉经济数据和政策变化带来的机会，并适度运用国债期货、利率互换等工具对冲风险，但避免过度交易，保持核心仓位稳定。

　　此外，投资者需要重点防范的风险包括利率、信用、流动性和再投资风险，尤其是低评级信用债与非标资产在市场波动中可能面临的流动性枯竭问题。整体而言，低利率下的固收投资核心在于精准把握利率与信用节奏、提升组合分散化程度，并强化流动性管理，以在风险可控的前提下为投资者提供持续而稳健的回报。

　　另外，谈及我国个人养老理财市场，赵泠箫表示，现阶段正处在制度落地与快速培育的关键阶段，前景广阔。

　　“随着个人养老金制度完善、税收优惠政策落实，以及理财、基金、保险等多类机构产品体系的丰富，养老理财有望成为居民财富管理的重要组成部分。”她表示，其不仅满足退休后的长期稳健收益需求，也有助于培养长期投资理念和波动承受力，引导资金由短期博弈转向长期配置。

　　从长期影响看，赵泠箫表示，养老理财将为金融行业带来三方面变化：一是资金久期延长，为基础设施、绿色低碳、科技创新等国家战略领域提供稳定资金，缓解“短钱长投”问题；二是行业转型提速，推动理财机构从短期收益排名转向长期稳健回报，形成质量驱动的竞争格局；三是服务实体经济能力增强，在政策引导下加大对实体经济与普惠金融的支持，实现投资回报与经济发展的良性循环。

　　展望未来，她进一步指出，个人养老理财将在我国财富管理版图中占据更重要位置。一方面，政策激励和制度完善将稳定吸引长期资金流入，形成以长期增值和稳健收益为目标的资金池；另一方面，产品扩容与优化将促使金融机构在投研、产品设计和风险管理上全面升级，催生更多中长期投资策略和跨周期资产配置方案，为资本市场引入“耐心资金”，支持长期项目融资。

　　在赵泠箫看来，从投资者角度看，养老理财应纳入整体多元化资产组合，而非孤立决策。配置时需重点考量五大因素：风险承受度（心理与财务双维度）、投资期限、资产相关性、流动性需求及宏观周期。在此基础上，通过定期评估与动态调整，使组合在不同市场环境下保持韧性，实现风险与收益的长期平衡，并为投资者在整个生命周期内提供稳健而可持续的回报。